中国の迫り来る金融危機

- Nov 16, 2018-

オーストラリア準備銀行総裁のフィリップ・ロウ氏による先週の講演で、シャドー銀行(規制緩和された卸売市場で運営されていることが多い銀行以外の金融機関)による中国の金融システムに対するリスクについて、中国の主要経済リスクに再び注目が集まった。 。

Lowe氏が指摘したように、急速な信用成長を見せているほとんどの国は金融危機と不況を経験しています。 中国はその信用問題を認識し始め、それに対処しているが、その対応は遅すぎ、遅すぎて危機を回避することができない。 主な議論は中国の金融危機が襲った時ではなくいつまでに終わるべきです。

中国の資産を投資家に売却することを熱望している金融市場のコメンテーターが反省している中国からの公式の宣伝ラインは、高い貯蓄、低い対外債務、および金融機関に対する政府の管理のために金融危機を起こすことができないということです。 それでも最初の2つは、中国の金融危機が国内市場によって引き起こされることを意味しています。

高い貯蓄は助けになりますが、問題はシャドーバンクを通じたホールセール資金への依存度が高まっていることです。 これは、預金とローン(偽装ローンを含む)との間のギャップを示す毎月のデータを見ることによって測定することができます。 このデータは、中国の金融システムが依然として危険地域に向かっていることを示しています。中国の統制システムではすでにパニックの例がいくつか明らかになっています。 当時のリザーブ議長のBen Bernankeによる素早い行動にもかかわらず、米国が2008 - 09年に発見したように、事件後の政府の介入は不況を止めることはないでしょう。

世界的な金融危機をきっかけに、危機のルーツは2009年の景気刺激策にまで及んでいましたが、2015年に2つの出来事が発生し、北京が十分な是正措置を講じることが政治的に不可能になりました。

まず、中国は、成長を鈍らせるはずの2015年に景気刺激策を開始しました。 技術的には信用成長を遅らせるにはそれほど遅くはありませんが、2015年の景気刺激策では、GDP成長率をおそらく2%まで低下させるような金融引き締めが必要になり、政治的に受け入れられません。

中国が2015年の大規模な景気刺激策を講じていなければ、この減速は避けられたかもしれません。 当時中国の銀行とシャドウ銀行が規制の精査を避けるために大規模にローンを隠し始めたため、中国の経済管理に自信を持っていた私は、2015年の景気刺激策の大きさを実感するのに時間がかかりました。

第二に、2015年に、中国の共産党の主要な会議で、Xi Jinping大統領は主要な政治目的として少なくとも2020年までにおよそ6.5%の年間GDP成長目標の達成を上げました。 この目標の実行可能性に懐疑的な中国のエコノミストへの圧力は、Xiの個人的な力の蓄積と共に、6.5%の目標は中国内で容易に疑問視されることができないことを意味します。

それでも、これらの目標を達成することは、危機を単なる時間の問題にするのに十分な可燃物をシャドウバンクに生み出すでしょう。 中国でワンマンルールを再導入することは、政治的緊張を生み出すだけでなく、悪いマクロ経済政策にもつながります。

中国は経験豊富な経済政策アドバイザーに恵まれていますが、私は彼らが重要な問題に偏っているのを観察しました。 力強い成長と低い構造的インフレを伴う数十年にわたるマクロ経済の安定の後、中国は現在、その最近の経験以外の何かに直面しています。

政策立案者が新しい状況に対処するのが困難になっていることの兆候の1つは、金融リスクの解決策の一部としてゾンビ国営企業(SOE)を修正することに焦点を当てていることです。 それは良い政策ですが、数字をよく見ると、ゾンビSOEは最近の中国の信用成長の大部分のようなことを説明できないことを示しています。 そのため、実際には、ゾンビSOEに焦点を当てることは、SOEとはまったく異なる、シャドーな資金調達手段の実際の問題に対処することからの注意散漫です。

中国の規制当局は現在、問題の真の原因のいくつかを認識し始めており、それがこの1年でシャドーバンクの規制強化を推進しています。 しかし、2015年の偽装融資の急増と2017年の封じ込め措置の間の2年間の遅延は、規制当局がこの曲線の背後にあることを危うく示しています。

実際の危機が数年で近づくにつれて、リスクは急速に高まります。 彼らは彼らの政策を整理するために2年間を持つことはありません。

シャドーバンクリスクを抑制するための現在の対策によって明らかにされたもう一つの弱点は、まだ出ていますが、来年までに非常に明確になるはずです。 2017 - 18年の規制引き締めは、マクロ経済の観点からは、かなり通常の循環的な引き締めでした。 今後数ヶ月の間に住宅市場が弱まり、GDP成長率がさらに弱まると、中国は常にしていることをするでしょう:新たな金融刺激を開始します。

それは、さようなら規制強化を意味します。 2020年の成長目標は他のものよりも優先されます。 現在の規制の引き締めは歓迎されていますが、構造的ではなく周期的です。 中国にとって唯一の解決策は、より厳格な金融政策を維持し、GDPの伸びを鈍化させることです。 それは現在の政治環境では起こらないでしょう。 成長目標が疑問視されたりテストされたりするたびに、政府は目標を再確認し、この問題についての議論を停止することで対応してきました。

では、金融危機はいつ起こるのでしょうか。 金融システムの幅広い預金比率に反映されているようなホールセール資金の蓄積は、今後10年間の早い時期を示しています。 Xi自身が非難するこの危機の経済的および政治的影響は、オーストラリアが準備しなければならないものです。